El análisis del balance del Banco Central es clave para entender la política monetaria, ya que la liquidez del sistema financiero y la estabilidad de la moneda están determinadas tanto por los pasivos emitidos por el Banco Central como por los activos que los respaldan.
- Los pasivos incluyen la base monetaria (billetes y monedas en circulación) y otros instrumentos de absorción de liquidez.
- Los activos determinan la calidad del respaldo de esos pasivos, siendo las reservas internacionales el activo más líquido y seguro, mientras que los créditos al sector público dependen de la solvencia del Estado.
Observar solo el crecimiento de la base monetaria sin analizar qué lo respalda es una visión incompleta de la política monetaria. Un cambio en la composición del balance puede tener implicaciones para la estabilidad en el valor de la moneda y la capacidad del Banco Central para frenar la inflación.
Evolución de los Pasivos del Banco Central (2023-2024)
En 2024, los pasivos del Banco Central alcanzaron Bs 203.119 millones, con un crecimiento de Bs 22.257 millones (+12,3%) respecto a 2023. Este incremento se explica principalmente por dos factores:
Mayor Circulación Monetaria (billetes y monedas en la economía)
- Creció en Bs 13.333 millones (+19,9%), pasando de Bs 66.977 millones a Bs 80.310 millones.
- Represento el 60% en el aumento total de los pasivos del Banco Central.
- Cabe destacar que esta es la única referencia con la que contamos de la evolución de los agregados monetarios desde junio del 2024 (ver monitor monetario). En su último informe de política monetaria el Banco Central de Bolivia, en sus 90 páginas, apenas hace referencia (pág. 43) a su evolución indicando que: "Los agregados monetarios registraron tasas de crecimiento ligeramente superiores a la gestión anterior, estimulados principalmente por el incremento de la demanda del circulante."
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Expansión de las Operaciones de Mercado Abierto
- Aumentaron en Bs 14.540 millones (+120,4%), alcanzando Bs 26.622 millones en 2024.
- Representaron el 65% del aumento total de los pasivos.
- Indican que el Banco Central ha intensificado el uso de estos instrumentos para intentar reabsorber la liquidez generada por la expansión monetaria.
Reducción de Obligaciones con el Sector Financiero y No Financiero
- Sector financiero: Disminuyó en Bs 5.078 millones (-11,1%), lo que indica una menor captación de depósitos bancarios por parte del BCB.
- Sector público no financiero: Se redujo en Bs 3.761 millones (-11,8%), reflejando un menor nivel de pasivos con el sector público
El crecimiento de la base monetaria y de las operaciones de mercado abierto ha sido el factor determinante del aumento del pasivo del BCB en el último año.
Evolución de los Activos del Banco Central (2023-2024)
En paralelo, los activos del Banco Central también crecieron en Bs 22.257 millones (+12,3%), reflejando un incremento en los recursos que respaldan los pasivos. Sin embargo, la composición de este crecimiento muestra tendencias preocupantes:
Aumento del Crédito al Sector Público No Financiero (Financiamiento del déficit fiscal)
- Creció en Bs 24.331 millones (+19,3%), alcanzando Bs 150.403 millones en 2024.
- Representó el 109% del crecimiento total del activo, es decir, el resto de los activos netamente disminuyó o tuvo crecimientos marginales.
- Actualmente, el 74,05% del activo del Banco Central está compuesto por deuda del sector público, consolidando su rol como la principal fuente de respaldo de la base monetaria.
Disminución del Crédito al Sector Financiero
- Se redujo en Bs 5.175 millones (-21,8%), pasando de Bs 23.750 millones a Bs 18.575 millones.
- Indica una menor intermediación del Banco Central con el sistema financiero.
Aumento Moderado en Activos de Reserva
- Crecieron en Bs 1.201 millones (+9,6%), alcanzando Bs 13.771 millones en 2024.
- Pese al crecimiento, su participación en el activo total sigue siendo baja, representando solo el 6,78% del total.
El cambio más importante en el activo del Banco Central es que el crecimiento del crédito al sector público ha absorbido casi todo el incremento en el balance, mientras que los activos líquidos (reservas internacionales) han crecido principalmente por el incremento de la cotización del oro en los mercados internacionales, no así por el incremento de divisas en los activos de reserva.
La política monetaria requiere mayor prudencia ahora que antes.
Uno de los puntos más llamativos del último Informe de Política Monetaria del BCB, como se destacó más arriba, es la falta de información detallada sobre los agregados monetarios. El documento de 90 páginas solo menciona que la mayor demanda de circulante estuvo relacionada con la incertidumbre política, sin proporcionar cifras concretas.
El análisis de la evolución del balance del BCB en el último año muestra que la circulación monetaria ha aumentado en un 19,9%. Sin embargo, el impacto de esta expansión no puede analizarse aisladamente de la estructura del activo que la respalda. La composición del respaldo de la emisión monetaria ha cambiado drásticamente en la última década, lo que implica que la misma cantidad de dinero en circulación puede tener efectos muy distintos dependiendo de la calidad de los activos del Banco Central. En otras palabras, no es lo mismo expandir la base monetaria en 2013, cuando predominaban las reservas internacionales, que hacerlo en 2024, cuando el principal activo del BCB es el crédito al sector público.
El análisis de la composición del activo del Banco Central de Bolivia entre 2013 y 2024 evidencia un cambio estructural en la calidad del respaldo de sus pasivos. En 2013, el 75,13% del activo del BCB estaba conformado por reservas internacionales, activos altamente líquidos que permitían garantizar la estabilidad de la base monetaria, intervenir en el mercado cambiario y afrontar presiones externas sin comprometer la credibilidad de la política monetaria.
Sin embargo, en 2024 la situación es completamente distinta: las reservas internacionales han caído a solo el 6,78% del activo total, mientras que el crédito al sector público no financiero ha pasado a representar el 74,05% del activo del BCB. Este cambio implica que el respaldo de la base monetaria y demás pasivos ya no se sustenta en activos líquidos y de fácil disposición, sino en préstamos al sector público, cuyo nivel de recuperación está condicionado por la capacidad fiscal del Estado.
El traslado del respaldo monetario desde activos líquidos y de alta calidad hacia activos menos líquidos y de riesgosa recuperabilidad plantea una transformación fundamental en la estructura del balance del BCB. Este proceso no solo limita la capacidad de respuesta del Banco Central ante eventuales crisis de confianza en la moneda, sino que también restringe su margen de maniobra en la política monetaria, ya que un mayor peso del crédito al sector público lo convierte en un agente más dependiente de la evolución fiscal del país
Conclusión
El análisis del balance del Banco Central de Bolivia en 2023-2024 muestra:
- El crecimiento de la base monetaria (Bs 13.333 millones, +19,9%) y el uso de instrumentos de Regulación Monetaria para reabsorber la liquidez, ha sido el principal factor de aumento del pasivo del BCB, con pocos detalles al respecto en los informes oficiales.
- El crédito al sector público no financiero ha pasado a representar el 74,05% del activo total, consolidándose como el principal respaldo del dinero en circulación.
- Las reservas internacionales han crecido solo un 9,6%, manteniéndose en niveles bajos en relación con el tamaño del balance.
La calidad del activo del Banco Central es crucial para la confianza en la moneda. La actual composición del balance, sin señales de recomposición de activos mediante la atracción de divisas, sugiere la necesidad de una mayor prudencia en la política monetaria. Y la prudencia en la política monetaria (y, por lo tanto, en el control de la inflación) solo es posible si dejamos de tener un estado deficitario que utilice de cajero al Banco Central para a la hora de financiar sus desequilibrios.
