Del boom del gas al crédito del BCB: ¿Cómo se gestó la crisis?

Las reservas internacionales pasaron de cerca de 15% del PIB en 2005 a más de 50% en 2012, tocaron un máximo de 67,2% y cayeron a 4,9% en 2024. El documento reconstruye cómo se gestó esa caída y sostiene que el auge del gas no financió una transformación productiva, sino un nivel de gasto que sobrevivió a los ingresos que lo sostenían. El balance primario lo resume: promedió −2,0% del PIB entre 1990 y 2005, +3,4% durante el boom (2006-2013) y −6,8% entre 2014 y 2024. Cuando los ingresos se apagaron, el gasto no se ajustó y el financiamiento cambió de fuente. La posición neta del gobierno con el Banco Central era acreedora en −9,1% del PIB en 2013; desde 2019 el gobierno es deudor neto, y en 2024 esa deuda llegó a 32,9% del PIB. El índice de absorción muestra el mismo traslado: mediana 0,000 antes de 2014 y 0,862 después. La deuda pública recorrió el círculo completo: superaba el 80% del PIB antes del alivio HIPC, bajó a cerca de 35% y volvió a 94% en 2024. El mercado cobró la diferencia. Los bonos soberanos de USD 500 millones (2012), USD 500 millones (2013) y USD 1.000 millones (2017) se colocaron a diez años y entre 4,875% y 5,95%; los USD 850 millones de 2022 se colocaron a ocho años y 7,5%. El EMBI promedio anual pasó de 341 puntos básicos en 2012 y 173 en 2017 a 562 en 2022, 1.305 en 2023 y 2.020 en 2024. La inflación, otra vez, tardó en avisar: 7,07% en el primer período frente a 3,15% en el segundo. El diagnóstico central es que la crisis no llegó de golpe ni por un shock externo: se financió durante una década, primero con renta gasífera, después con reservas y finalmente con crédito del propio emisor.